美国宏观政策暂受限铜市进入回调模式

来源：国投安信期货日期：2020-08-27

　　近期铜市在高位震荡，中国基本面的转弱给铜市施加了压力，但碍于美元持续走弱，铜市只能高位震荡，并且在周初还创新高。但周四早上公布的美联储7月会议纪要显示美联储对美国经济前景不乐观，强烈建议美国要继续财政支持，同时对美国财政赤字表示担忧，在担心对金融体系造成破坏的情况下，暂时不考虑制定收益率曲线。前期美国未能推出第四轮财政刺激政策，目前货币政策也难有推进，金融属性开始松动，基本面成为铜价开始回落的主动力。
　　1、国外铜矿恢复正常国内精铜产量开始增长
　　因为3、4月份国外疫情高发，铜的生产受到影响，尤其是秘鲁，这使全球铜矿供应紧张，铜精矿加工费从3月份的70美元降至50美元以下，这几乎使冶炼厂没有利润，6、7月份冶炼厂检修明显，铜月产量只有74万吨左右，但从8月份开始，冶炼厂正常开始恢复正常，SMM数据显示，国内生产量会回到80万吨左右。
　　2、废铜供应大幅增加
　　5月份之前国内废铜供应极其短缺，精废比大降，一度出现废铜和精铜价格一样的情况，精铜对废铜替代明显，但随着铜价走高，国内废铜涌出，精废比大幅回升，6月中旬达到1500元以上，7月底最高达到2800元以上，目前也在2000元以上。精铜对废铜的替代完全消失，甚至出现废铜对精铜的替代，精铜杆开工率下降，废铜杆开工率回升。
　　3、进口铜大量到货
　　3-6月份进口窗口长期打开，再加上国外铜矿从5月份开始恢复正常，从6月份开始国内进口铜开始大幅增加。6月份非锻造铜及铜材进口量为65.6万吨，同比增加99%，7月份为76.2万吨，同比增加81.48%；6月份国内进口精铜49.4万吨，同比增加127.6%，可见7月国内铜进口量仍会增加一倍左右，8月份进口铜增加之势仍会持续。
　　4、国内消费增幅放缓可能性大
　　第二季度铜价大幅上涨和国内铜消费增长强劲有直接关系。5、6月份国内消费增幅在25%和20%。但从7月份开始，消费增幅放缓到7.4%，这主要是电力行业开始恢复到正常增速，空其他行业增幅也开始放缓，经过第二季度的刺激和V型反转后，铜的消费在下半年将恢复到去年的水平附近。
　　5、国内铜现货进口盈亏扩大
　　7月份中旬开始国内进口窗口一直关闭，近期亏损已经扩大到400元以上，分析来看，大量进口铜到货有关，废铜供应增加，这些都是窗口关闭的原因。随着8月份国内生产恢复和消费增长放缓，国内基本面压力加大，LME在低库存和高升水的情况下挺价，进口亏损有进一步扩大的可能。
　　6、库存变化
　　7月中旬开始国内外库存开始出现分化，国内库存从10万吨增加到目前的17.3万吨，报税库也开始从20.85万吨增加到23.3万吨，但LME库存继续下降，目前降至10.4万吨。总体来看，三大交易所加中国保税库总库存从7月底开始停止下降的趋势，一直在60万吨附近波动。
　　与去年底55.3万吨的库存比，目前的库存为60万吨，还增加5万吨。从基本面上讲，供应恢复正常，但美国仍处于疫情之中，经济和消费再次受到影响，铜消费难以恢复到正常水平，全球铜基本面仍会疲软，在美国继续出台刺激政策之前，铜价在基本面作用下回落的可能性较大。

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